在业内称作“升水”的市场状况下，一种大宗商品的现货价格比未来交割价格低。此时，囤油是贸易商们屡试不爽的赚钱手法——以当前低廉的价格买进原油，囤积原油，然后卖出未来交割的期货合约，借此锁定利润。

“这是赚钱最容易的途径之一，从交易的角度看也很有意思：维托尔、嘉能可和托克等大型石油交易商因此获得反周期的利润来源。”《华尔街日报》援引休斯顿大学金融教授CraigPirrong的话表示。

的确，从圣卢西亚到南非，再到荷兰鹿特丹，贸易商们到处寻找这种获利机会。媒体报道显示，不仅是嘉能可，其竞争对手维托尔早在8月25日就将一艘装满尼日利亚石油的超大型油轮发往南非萨尔达尼亚海湾。

其实，囤积原油以待未来抛售的盈利模式并非新鲜事。上一轮贸易商积极囤油出现在2009年，当时油价持续大幅回落后出现了难得的套利机会，那时7个月后的原油期货合约与近月合约价差最高超过12美元/桶，且6美元/桶以上的价差维持了接近半年。因此，早在2008年12月，油价从当年7月份时的高点147美元/桶暴跌至50美元/桶下方时，就有交易商不停买进并囤积原油。一年之后，原油价格从一年前的最低点上涨了近一倍。据彭博社报道，世界第五大独立石油交易商贡沃尔当年狂赚了6.21亿美元。

2014年，相似的情节再度上演。例如，去年9月份油价处于下跌通道时，就有媒体指出联合石化租赁了世界最大的超级油轮TIEurope在海上储存原油。据美国油轮经纪商Poten&Partners的数据，联合石化2014年签订了815笔油轮租约，占现货市场原油租船交易的7.8%，位居全球第一。另据《华尔街日报》报道，维托尔预定了TIEurope的姊妹船TIOceania来存储原油，使得2015年的多数时间里，这艘容量达320万桶的超级油轮只会停留在新加坡附近的海岸上。贸易巨头的“囤油热”甚至还带来了油轮产业“逆市”繁荣。

“供给增加和油价下跌推动原油交易商存储的原油规模达到了金融危机后的最高水平。”路透社此前报道表示。

贸易巨头巧念生意经

“当近月合约或现货价格与远月合约价差超过持仓成本的时候，买近月或现货，然后在期货市场上抛售远月合约，就能赚取无风险的利润。这通常发生在暴跌的过程中，因为近月合约的流动性较好，受到资金抛售的压力相对更大一点，这时候或许会出现套利机会。今年早些时候出现过这样的机会，大型原油贸易商会择机进行套利，通过先买进并囤积原油，再等到远月到期再进行交割，来达到获利的目的。”光大期货研究所所长助理李宙雷指出。

一位私募人士告诉中国证券报记者，做囤油套利一般基于布伦特原油的近月合约与2-3个月的合约价差情况。目前来看，布伦特原油合约中近次月价差较上月小幅走阔，维持在0.7美元左右区间，较7月低点扩大了约0.3美元，而目前的囤油成本约在0.6-0.65美元之间，因而已经有囤油套利的空间。据悉，在1月和3月，囤油数量约在2500-3500万桶之间。

而随着石油精炼厂陆续进入停产检修季，8月份起，原油市场开始向着期货升水方向发展。数据显示，9月15日，布伦特原油期货1年期合约较当月合约升水7.82美元，是7月中旬的两倍多。

不过，世元金行研究员李杉指出，虽然原油期货价格持续升水，但这并不意味着贸易商可随意进行“无风险套利”。除了需要考虑原油期货升水幅度之外，油轮即期运价和财务费用等成本也是贸易商在进行套利前需要注意的方面，这些成本的增速可以削弱运费方面的任何有利影响。

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